Analyse

CVS Health: Gewinn je Aktie +31 %, Prognose angehoben, und die Aktie fällt trotzdem um 12,5 %

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CVS verdient im dritten Quartal mehr als erwartet und kündigt zugleich die Aufspaltung in zwei Börsenunternehmen bis 2028 an. Die Analyse zu Zahlen, Dividende, Bewertung und den Gegenargumenten.

Aus der Redaktion · 4. November 2026, 14:50 Uhr · 9 Min. Lesezeit

Die Aktie hat sich seit dem Frühjahr stark bewegt

CVS hat im dritten Quartal mehr verdient als erwartet und zugleich angekündigt, sich bis 2028 in zwei Börsenunternehmen aufzuspalten. Die Anleger haben vor allem auf den zweiten Teil reagiert. Wer bei 50 Dollar eingestiegen wäre, hätte heute mit 79,96 Dollar rund 60 % Kursgewinn, dazu etwa 4 Dollar Dividende. Im Juli stand die Aktie sogar bei gut 104 Dollar, mehr als doppelt so hoch.

Das Quartal: mehr Umsatz, +31 % beim Gewinn je Aktie

Der Umsatz stieg im dritten Quartal 2026 um 5,4 % auf 108,4 Milliarden Dollar. Der bereinigte Gewinn je Aktie legte um 31 % auf 2,09 Dollar zu, Analysten hatten mit 1,65 Dollar gerechnet. Der Vergleich mit dem Vorjahr hinkt allerdings: Im dritten Quartal 2025 stand wegen einer Abschreibung von 5,7 Milliarden Dollar auf die Sparte Health Services ein Verlust von 3,13 Dollar je Aktie im Bericht.

Die Prognose für 2026 hebt CVS zum dritten Mal in diesem Jahr an. Der bereinigte Gewinn je Aktie soll mindestens 8,20 Dollar erreichen, nach 6,75 Dollar im Jahr 2025 (+21 %). Zu Jahresbeginn hatte CVS 7,00 bis 7,20 Dollar in Aussicht gestellt.

Den Ausblick für 2027 gab CVS erstmals konkret an: mindestens 8,65 Dollar je Aktie, Analysten erwarteten 8,53 Dollar. Gegenüber 8,20 Dollar sind das nur noch rund 5 % Wachstum, nach 21 % in diesem Jahr.

Woher der Gewinn kommt: Aetna dreht, Caremark tritt auf der Stelle

Den größten Sprung macht die Versicherung. Im Segment Health Care Benefits (Aetna) stieg das bereinigte operative Ergebnis von 314 Millionen auf 912 Millionen Dollar, fast das Dreifache. Die Medical Benefit Ratio, also der Anteil der Prämien, der für Behandlungen draufgeht, sank von 92,8 % auf 91,3 %. CVS führt das vor allem auf bessere Preise und Kostenkontrolle im Medicare-Geschäft zurück.

Die Apotheken verdienen mehr, obwohl der Umsatz des Segments um 2 % auf 35,5 Milliarden Dollar sank. Geholfen haben übernommene Rite-Aid-Standorte und mehr Rezepte (+1,9 %). Die Umsatzentwicklung in den bestehenden Filialen lag allerdings bei −0,6 %.

Die Kehrseite bei Aetna: Die Zahl der Versicherten sank von 26,7 auf 26,1 Millionen. Die Prämien im Geschäft mit Staatsprogrammen stiegen um 8,2 %, im Geschäft mit Firmenkunden fielen sie um 16,9 %. Aetna setzt damit auf Marge vor Wachstum. Ob das so bleibt, ist offen.

Die Aufspaltung: der eigentliche Knall

Am Berichtstag kam die Nachricht, die den Kurs bestimmte: CVS will sich in zwei Börsenunternehmen teilen. Die Aktie schloss 12,5 % im Minus bei 79,96 Dollar, knapp 15 Milliarden Dollar Marktwert verschwanden an einem Tag. Analysten sprachen von einem „Schock“ (Leerink).

Beide Unternehmen sollen börsennotiert sein, der Abschluss ist für das erste Halbjahr 2028 geplant. Aktionäre sollen nach der Trennung Anteile an beiden halten. CVS erwartet, dass die Abspaltung für die US-Bundessteuer steuerfrei bleibt. Voraussetzungen sind noch Beschlüsse des Verwaltungsrats, eine Registrierung bei der Börsenaufsicht und eine Steuerbestätigung. Aetna kaufte CVS 2018 für rund 78 Milliarden Dollar, Caremark 2007.

Die Begründung des Managements: mehr Fokus, eigene Kapitalverteilung, Beweglichkeit, einfachere Struktur. Joyner sagt, die Trennung sei möglich geworden, weil sich Versicherung und Apotheken in den letzten zwei Jahren verbessert haben. Der Schritt sei kein Zeichen von Not. CFO Brian Newman hält die Zusatzkosten zweier getrennter Firmen für beherrschbar und sagt, beide sollen Bilanzen mit Investment-Grade-Rating behalten.

Die Zweifel der Analysten:

• UBS sieht im Schritt eine Verteidigung gegen Regulierung.
• Morningstar vermutet, das Management wolle einer gesetzlichen Entscheidung zuvorkommen. Tatsächlich bekämpft CVS vor Gericht Gesetze in Arkansas und Tennessee, die gleichzeitigen Besitz von Apotheken und Pharmacy-Benefit-Managern verbieten. Eine ähnliche Initiative gibt es im US-Kongress.
• Barclays nennt als Hauptsorge der Investoren, dass finanzielle Details fehlen. Offen ist zum Beispiel, wie die Schulden von 60,7 Milliarden Dollar verteilt werden.
• Bahl & Gaynor halten den Ausblick für 2027 im Vergleich zu Wettbewerbern für schwächer.

Was dafür spricht: Die Teile sind unterschiedlich. Eine Versicherung mit Pharmacy-Benefit-Geschäft und eine Filialkette brauchen andere Investitionen, und der Markt kann sie getrennt bewerten. J.P. Morgan sieht „some logic to the split“. Die Apothekenkette wird zudem nicht mehr im selben Konzern wie der Pharmacy-Benefit-Manager Caremark geführt, den Regulierer und Kunden besonders kritisch sehen. Die Preisfrage lautet, ob zwei Unternehmen zusammen mehr wert sind als eines. Beantworten lässt sie sich erst, wenn CVS Zahlen je Gesellschaft liefert.

Dividende: gut gedeckt, seit 2024 eingefroren, nach 2028 offen

CVS zahlt 0,665 Dollar je Quartal, also 2,66 Dollar im Jahr. Beim Kurs von 79,96 Dollar sind das 3,3 % Rendite. Gekürzt hat CVS die Dividende seit 29 Jahren nicht. Erhöht hat der Konzern sie zuletzt im Januar 2024 um knapp 10 %, seither steht sie still.

Die Deckung ist komfortabel. Auf den bereinigten Gewinn von mindestens 8,20 Dollar gerechnet, schlägt die Dividende mit 32 % zu Buche, auf den US-GAAP-Gewinn von mindestens 6,98 Dollar mit 38 %. In den ersten neun Monaten flossen 2,6 Milliarden Dollar an die Aktionäre. Der operative Cashflow lag bei 15,3 Milliarden, abzüglich 2,4 Milliarden Investitionen bleiben rund 13 Milliarden. Die Dividende frisst davon ein Fünftel (eigene Rechnung).

Die Bilanz entspannt sich. Die Gesamtschulden sanken seit Jahresende von 64,6 auf 60,7 Milliarden Dollar, die liquiden Mittel stiegen auf 11,7 Milliarden. CVS hat sein Verschuldungsziel nach eigenen Angaben früher als geplant erreicht und will im vierten Quartal wieder Aktien zurückkaufen, ohne eine Summe zu nennen. Wie viel das bringt, ist offen: Die Aktienzahl liegt seit dem Aetna-Kauf bei gut 1,3 Milliarden und ist laut Aktienfinder seither kaum gesunken.

Was offen bleibt: CVS hat keine Dividendenpolitik für die beiden künftigen Unternehmen genannt. Wer heute 2,66 Dollar bekommt, hält nach der Trennung Anteile an zwei Firmen. Wie hoch die Summe der beiden Ausschüttungen sein wird, ist nicht gesagt. Auch eine Erhöhung vor der Trennung hat das Management nicht in Aussicht gestellt.

Bewertung: unter 10 Mal Gewinn, aber mit gutem Grund

Beim Kurs von 79,96 Dollar kostet die Aktie das 9,8-Fache des erwarteten Gewinns 2026 und das 9,2-Fache des Mindestgewinns 2027 (eigene Rechnung mit 8,20 und 8,65 Dollar). Im August, bei rund 94 Dollar, lag das Kurs-Gewinn-Verhältnis nach Berechnung von TIKR noch bei 11,5.

Der Kurs hat in diesem Jahr einen weiten Weg zurückgelegt: Von 71,82 Dollar Ende März stieg er bis Ende Juli auf 104,43 Dollar (+45 %), nach den Q2-Zahlen am 5. August fiel er trotz angehobener Prognose um 6 %. Seit dem Hoch ist die Aktie 23 % gefallen. Die Mehrheit der Analysten blieb zuletzt positiv: Im August lagen 18 von 27 Einschätzungen bei „Buy“, keine bei „Sell“, das durchschnittliche Kursziel betrug 116 Dollar (TIKR). Diese Zahlen stammen aus der Zeit vor der Aufspaltung.

Was dagegen spricht und worauf wir achten

Die Gegenargumente zur guten Zahlenlage:

• Der Gewinn lebt von der Margenerholung bei Aetna. Die Kosten steigen laut CVS in der ganzen Branche weiter über dem historischen Niveau, und Aetna rechnet damit auch noch 2027. In den ersten neun Monaten fielen die Kostenschätzungen für frühere Jahre um 1,3 Milliarden Dollar günstiger aus als gedacht. Solche Rückstellungsauflösungen helfen dem Gewinn, wiederholen sich aber nicht beliebig.
• 2027 wird ein Zwischenjahr. Das Segment Health Services mit Caremark soll mit mindestens 7,0 Milliarden Dollar sein Tief erreichen (2026: mindestens 7,3 Milliarden, also rund 3 % weniger). Gründe sind weniger Gewinn aus 340B-Medikamentenpreisen, ein schwächerer Verkaufszyklus und Kundenverluste. Newman sagt, der Mindestgewinn 2027 gleiche nur die Verwässerung der Aktienzahl aus und rechne keine Rückkäufe ein.
• Der Cashflow springt, ohne dass die Präsentation erklärt, warum. Er stieg in neun Monaten von 7,2 auf 15,3 Milliarden Dollar, die Jahresprognose von 9,0 auf mindestens 15,5 Milliarden. Ob das nachhaltig ist oder Timing, sagt CVS nicht.
• Die Trennung dauert gut ein Jahr und bindet bis dahin Management und Geld. Wie die Schulden aufgeteilt werden, ist offen.
• Aetna schrumpft bei den Versicherten (26,1 statt 26,7 Millionen), vor allem im Geschäft mit Firmenkunden.

Worauf wir als Nächstes achten:

• Die Registrierungsunterlagen zur Abspaltung: Sie dürften Zahlen je Gesellschaft, Schuldenaufteilung und Dividendenpolitik enthalten.
• Ob CVS die Dividende noch anhebt oder bei 2,66 Dollar bleibt.
• Die Medical Benefit Ratio im vierten Quartal (Ziel: untere Hälfte von 89,75 % ± 0,25 Punkte).
• Die Größe des Rückkaufprogramms.
• Ob Gerichte und Gesetzgeber die Verbindung von Apotheken und Pharmacy-Benefit-Managern einschränken, bevor CVS die Trennung abschließt.

Das ist eine Einordnung der Zahlen und keine Kaufempfehlung.

Dieser Beitrag fasst Unternehmensangaben und Berichterstattung der genannten Quellen in eigenen Worten zusammen. Eigene Berechnungen sind als solche gekennzeichnet. Alle Angaben ohne Gewähr.

Hinweis: Dieser Text dient der allgemeinen Information und ist weder Anlage-, Steuer- noch Rechtsberatung. Kapitalanlagen sind mit Risiken verbunden, bis hin zum Totalverlust.